06年食品饮料行业受业绩增长推动和估值水平提升，年度涨幅为180%，居各行业之首。07年1月食品饮料指数涨幅25%，龙头公司涨幅更大。目前行业短期估值吸引力已减弱：重点公司07PE已处于2000年以来的历史相对高位；A股饮料行业PE和PB分别是H股的2.5和1.57倍。
06年食品饮料主要子行业收入增长约20-30%，维持了02年以来的高速增长。支撑行业高速增长的因素为居民收入提高所带来的趋优消费，预计未来几年还可维持较高增长水平。
长期PEG指标仍有吸引力：目前A股食品饮料行业长期PEG指标低于欧美市场同类公司，仍有估值吸引力。回顾可口可乐和百威的成长历史，可以发现在盈利相对稳定增长阶段，都赋予其相对较高的估值，股价涨幅远远超越指数涨幅。
两税合并和公司治理机制的改善都可能带来价值重估的机会，食品饮料行业整体受益两税合并，如果实施股权激励和资产整合都将为公司业绩增长提供支撑。
每逢佳节喜事，无酒（尤其对于白酒）不成席已经形成了一种民俗，春节临近，酒类消费存在着火爆预期。随着商务活动和居民外出就餐次数增多，餐饮消费总额趋于稳定增长，餐饮业酒饮档次和价格均较高，有力地促进了酒类消费收入的持续增长。
维持食品饮料行业增持评级，根据对重点公司的盈利预测，综合考虑PEG指标，维持泸州老窖、贵州茅台、张裕A、S双汇、第一食品的增持评级，五粮液、青岛啤酒、伊利股份的谨慎增持评级，分别对应的07年目标价为30、105、68、40、25、25、16、28元。
近期，由于大量资金（包括部分违规资金）入市导致大盘上涨过快，从而引起管理层担心股市泡沫严重。因此，市场上不断有抑制股价上涨过快相关措施出台的预期，食品饮料板块也在调整之中，我们认为这与行业基本面无关。当然食品饮料股给投资者已带来丰厚收益，在大盘调整之时，获利了结也属正常。
1.长期投资价值判断：估值仍有吸引力
1.1.短期估值吸引力减弱
06年食品饮料行业涨幅为180%，居各行业年度涨幅之首，食品饮料板块上涨的主要原因是业绩增长推动和行业估值水平的提升。
横向比较来看，根据GICS分类，我们发现食品饮料板块估值也较高，A股饮料行业PE和PB均居第二位，分别是H股的2.5和1.57倍。
1.2.国际同类公司估值比较：PEG指标仍有吸引力
长期PEG指标仍有吸引力：虽然目前A股食品饮料行业整体PE居高，但长期PEG指标低于欧美市场同类公司，仍有估值吸引力。根据我们在年度策略报告里对重点食品饮料公司07-10年的收入和盈利增长分析，预测了重点公司07-10年的盈利复合增长率。我们发现国内A股食品饮料重点公司的PEG相对欧美市场的同类公司较低，与H股同类公司处于同一水平。A股食品饮料重点公司未来4年加权平均PEG为1.71，低于欧美市场同类公司07-10年PEG约2.12的平均水平。
1.3.可口可乐和百威的故事：相对稳定增长阶段赋予高估值
回顾可口可乐和百威啤酒的成长历史，我们可以发现两者盈利在相对比较稳定增长阶段，市场都赋予其相对较高的估值水平。
91-97年，可口可乐的净利润增速处于相对稳定预期阶段，对应PE也较高（其中98年对应历史最高PE），这段时间其股价涨幅远远超越S&P和NYSE指数涨幅。
98-04年，百威啤酒的净利润增速处于相对稳定预期阶段，对应的PE也是历史较高水平，这段时间其股价涨幅也远远超越S&P和NYSE指数涨幅。
1.4.两税合并：食品饮料行业整体利好
《中华人民共和国企业所得税法（草案）》24日提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。新税法将法定税率水平确定在25%，对外资企业的过渡期设定在3～5年，并将税收优惠转向以产业优惠为主，地区优惠为辅。这意味着税收优惠将告别身份差异时代。
将使内资企业整体实际税负将有所下降、外资企业整体实际税负上升。 |
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